汇通财经APP讯——股指：以我们编制的A股情绪指数来看，在经历了6周的持续反弹之后A股情绪指数可能已经偏向过于乐观的程度，情绪指数来到自2022年以来的高位水平，或显示市场短期出现调整的风险较大。近期ETF流入的速度明显放缓，且结构上除了沪深300ETF为代表的大盘价值股持续保持净流入以外，中证500ETF为代表的中盘股、中证和国证2000ETF为代表小盘股，以及科创和双创ETF为代表的成长股，指数ETF层面都已经有较为明显的净流出迹象，显示了虽然近3周小盘成长的整体表现要好于大盘成长，但随着涨幅的增加市场对小盘和尾盘股走势的分歧也在加剧。为什么我们认为当下小盘股和尾盘股只是反弹不是不转？核心的观点在于流动性层面并不支持微小盘股继续的上攻，复盘2019年-2023年微盘股的行情，其中核心的推动资金来自于量化私募的市场中性和指数增强产品的扩容，其背后结构上的因素来自于自2019年以来对股指期货尤其是IC合约的松绑以及在2022年下半年上市了IM合约，下图中可以发现自2019年以后微盘股指数的走势和IC+IM合约的持仓的走势在趋势上大致一致，IC和IM合约的持仓量走势的变化是衡量市场中性产品总规模变化的一个重要指标。在今年IC和IM合约的持仓量出现了明显的下行，虽然这两个月微小盘股反弹幅度较大，但IC和IM合约的持仓量仍持续下行，在今年市场中性和指数增强产品出现集体大幅回撤以及DMA产品风险暴露的情况下，量化产品存续规模受到了一定冲击，且至少半年以内新产品的发型热度不会太好，推动过去4年微小盘股行情的核心力量将受到严重影响。交易层面，以我们构建的拥挤度指数来看，小盘高贝指数的拥挤度已经升至2022年以来的次高水平，我们认为短期微小盘股交易过热的风险已经较为显著，中期看微小盘股的流动性也难以得到实质性的持续增量流入，且目前已经进入到2023年年报的披露期，在2023年盈利状态整体偏弱的背景下，微小盘股盈利端的Alpha风险也需要注意。故我们认为微小盘只是反弹不是不转。但对以上证50为代表的大盘价值和高息标的来说，“国家队”的托底行为会打消对上证50Beta层面负收益的担忧，目前上证50的股息率（近12个月）仍为4%左右，在风险利率持续处在低位的背景下，由股息率带来的4%收益安全垫使得上证50的配置价值仍然极高，中期看大盘价值的增量资金可能一方面来自于国家队的进一步增持，更重要的是在上证50和沪深300总体Beta风险显著缩小的背景下来自于资产配置的再均衡。

国债：最近，汇率的大幅波动和地产政策的预期抬升导致债市利空因素有所增强。上周五（3月22日）汇率单天大幅贬值超500BP，引起股债同跌。对于债市而言，如果汇率维持在7.25-7.3的区间，央行稳汇率的诉求会限制资金面的宽松程度，这将导致短期内做多债市的逻辑被削弱。参考去年8月降息后的行情，即使央行后续降准降息，资金价格也难以顺畅下行。不过，由于本轮贬值的主因来自于海外而非国内，人民币资产价格受影响程度理应比较有限。中期视角看，人民币贬值压力最大的时间段应该已经过去，汇率对债市造成的压力更多偏向短期扰动。此外，上周国常会指出要进一步优化房地产政策，今天市场传要全面放开核心城市出限购。如果重量级地产政策能够落实并且推动房价反弹，那么债牛的趋势或将开始逆转。

短期内，整体行情大概率将持续宽幅震荡，单边策略上首选维持当前仓位，次选可考虑逢低做多长端，但同时也需要控制头寸规模以降低风险敞口。在经济基本面没有明显变化的前提下，期债中期看涨趋势维持不变。超长期特别国债的发行节奏可能对收益率产生阶段性影响，需关注3月底陆续公布的二季度发行计划，若在4-5月集中放量，或再次带来一定的调整压力。

黑色：昨日黑色系商品再次出现集体大跌，且从盘面表现来看，出现了类似于第二轮负反馈的走势，原料跌幅远超成材。但现货端反馈似乎与盘面表现不甚相符，上周去库进程延续，表需尤其是热卷表需大幅反弹，螺纹钢和热卷产销同比增速差均重新降至零轴下方，且有贸易商反馈市场库存并非是通过降价的消化的。因此，不排除此番下跌是之前离场空头的重新进场所导致的可能，但在当前价位上，空头力量大概率会集中在估值相对偏高或利润空间相对更大的品种，例如铁矿和焦煤，但目前基本面的确铁矿相对焦煤更宽松一些，抑或是成材的10合约，可以先观望为主，或用期权进行部分风险对冲，关注本周表需恢复斜率和去库斜率表现能否提供二次下跌创新低的表现。


聚丙烯：供应端，虽然聚丙烯周产量保持平稳，但聚丙烯拉丝低排产水平已维持月余左右，持续的低排产却并没有引发市场较强成交，而市场近期涨价却引发终端下游利润的亏损和补库放缓，低排产可能正在引发负反馈。且二季度开始聚丙烯下游可能正式进入淡季，需求不足难支撑价格高位。另外煤炭价格走弱可能会引起聚丙烯的成本支撑转弱。所以综合来看，聚丙烯价格可能面临调整，注意控制风险。

镍：消息面，上周二印尼矿业部官员表示已批准镍矿生产配额为 1.5262 亿吨，镍铁 RKAB 配额审批问题基本解除。上周全球纯镍库存上升，延续上升趋势。镍进口盘面利润仍在亏损区间，进口窗口处关闭状态；电池级硫酸镍短期供需偏紧价格上涨，硫酸镍-纯镍价格倒挂逆转，电积镍生产缺少套利空间。下游需求来看，新能源汽车降价促销预计有力刺激新能源汽车销售，预计对电池、三元前驱体以及硫酸镍使用有所提升。综合来看，我们认为镍产业过剩格局仍在持续，库存持续上升或继续压制镍价，预计镍价将震荡偏弱，操作上建议逢高沽空。

生猪：现货市场情绪依旧偏强，仔猪价格大幅上涨，反映市场对下半年的乐观，叠加3-5月为传统补栏期，需求较好。且短期二育询价入场积极，支撑猪价上涨。但是屠宰端整体需求较差，加工利润持续走负，叠加二育抢猪增加屠企收猪难度，部分也有停工检修的情况。中长期来看，今年上半年产能总体仍然较强，且当下现货整体处于压栏育肥趋势，整体消费量较低，后续需关注上半年育肥后的供需博弈。

集装箱运价：今天EC整体承压偏弱，下行驱动主要有两个，主要因素是昨天晚间联合国安理会通过第2728号决议，要求斋月期间在加沙地带立即停火，以实现长期、可持续的停火。这是自去年10月7日巴以冲突升级以来安理会首次通过要求加沙地带立即停火的决议。包括中国在内的14个安理会成员在当天的投票中对该决议草案投了赞成票，美国投弃权票。该份协议的重点不在于斋月停火本身，考虑到斋月基本在4月9日结束，更多在于可能是后续长期且可持续停火的信号。因此从06开始往后的合约均做出了较大的反馈，市场预期红海绕行带来的运价溢价将回吐，盘面跌幅明显。次要因素是昨天盘后发布的最新SCFIS欧线结算指数环比下行11.6%至2153.34点，部分市场预期没有合理计价马士基大幅下调wk12价格，因此导致该指数表现略超预期。从04合约表现来看，同时受到上述斋月停火和SCFIS“超预期”下跌的双重压力，但同时由于临近交割月且船司提价稳定推进（马士基开放wk15/16价格，wk15上海——弗里克斯托报价1800/2750，大小柜价格较上周wk14的开舱价格均上涨250，wk16报价进一步提至1950/3000），04合约更多受到了来自最终交割点位预期的底部支撑。由于04和06的跌幅分化较大，今天4/6价差显著走扩。
短期需要观察此轮4月涨价的落地情况和持续性，马士基线上价格的变化可以作为较好的参考指针；同时六家已经公告宣涨的船司存在一定的分化，后续向中枢收敛是必然情况，不宜作为涨价未成功的支撑点而追空。04合约更多关注4月涨价落后的交割点位来判断上行空间，06则更多关注潜在超跌机会，以及和8月合约的back结构强化。

宏观

1、国务院国资委党委召开扩大会议指出，要进一步强化产业支撑作用，聚焦先进制造业、新能源汽车、人工智能等重点产业领域，结合中部地区禀赋特点，优先试点打造战略性新兴产业集群，围绕未来材料、未来信息、未来制造，加快培育和发展新质生产力；进一步加强科技创新引领，深化原创性引领性技术攻关，加快打造原创技术策源地，推动一批重大标志性成果在中部地区加速转化应用落地，更好促进中部地区产学研用深度融合。

2、国务院减轻企业负担部际联席会议2024年工作会议在京召开。会议强调，要聚焦惠企政策落实，大力推进降低企业生产经营成本，加大财政资金和金融支持实体经济的力度，强化制造业信用贷款和中长期贷款支持，抓好大宗商品和资源、能源保供稳价工作，深入实施降低物流成本“1+N”行动方案和十大重点行业稳增长方案。

产业

1、商务部：正抓紧研究细化举措，在充分尊重消费者意愿的前提下，推动汽车换“能”，逐步提高新能源汽车、节能型汽车销售占比；推动家电换“智”，促进家电消费向智能化、绿色化、低碳化方向发展；推动家装厨卫“焕新”，支持更多存量房、二手房实施旧房装修和局部改造。

2、中钢协发布数据显示，3月中旬，重点统计钢铁企业生产粗钢2047.58万吨，环比下降0.51%，同比下降9.12%；生产生铁1836.12万吨，环比下降0.41%，同比下降6.56%；生产钢材1965.22万吨，环比增长1.95%，同比下降8.05%。

3、中国煤炭运销协会分析称，今后一段时间我国煤炭需求同比有望平稳增长，煤炭供应将维持较高水平，煤炭供需关系总体可能偏弱，煤炭市场价格或将弱势调整。

4、沙特阿拉伯1月石油出口同比下降13.5%，非石油产品出口增长0.8%。

5、俄罗斯政府已批准将壳牌在萨哈林2号天然气项目中27.5%的股份出售给俄罗斯天然气工业股份公司，而不是私有的诺瓦泰克公司。

6、高盛表示，金价短期再度上行的推动因素有限，年底目标价上调至每盎司2300美元。

7、泰国2月大米出口量同比增长33.4%至800225吨。消息人士称，印度大米出口商收到海关通知，要求支付额外的出口关税。截至3月底，越南大米出口产量预计达160万吨左右，成交额将超过10亿美元，同比增长约50%，达到34年来的最高水平。

8、美国至3月22日当周API原油库存增加933.7万桶，预期减少100万桶，前值减少151.9万桶。

9、上海有色网最新报价显示，3月26日，国产电池级碳酸锂价格跌1900元报11.04万元/吨，连跌2日，近5日累计跌2250元。

金融

1、新三板：3月26日，合计挂牌6202家公司，当日减少1家，成交金额2.26亿元。三板成指报872.97，跌0.09%，成交额0.87亿。

2、国内商品期货夜盘收盘普遍下跌，能源化工品多数下跌，丁二烯橡胶跌1.41%，LPG跌1.09%，纸浆涨1.88%，玻璃涨1.75%。黑色系全线下跌，铁矿石跌2.16%，焦炭跌1.74%。农产品多数下跌，菜油跌1.5%，豆油跌1.2%。基本金属涨跌不一，沪锡涨0.13%，沪铜涨0.1%，不锈钢涨0.07%，沪铅跌0.28%，沪铝跌0.43%，沪锌跌1.37%，沪镍跌1.38%。

3、国债：3月26日，2年期国债期货主力合约TS2406上行0.03%至101.562，对应期货收益率下行1.89个基点至1.9375%；5年期国债期货主力合约TF2406上行0.06%至102.945，对应期货收益率下行1.77个基点至2.2431%；10年期国债期货主力合约T2406上行0.01%至103.765。10年期国债利率涨0.24BP，至2.32%；10年期国开债利率跌0.25BP，至2.45%。

4、上海国际能源交易中心：3月26日，原油期货主力合约2405，以634.3元/桶收盘，上涨3.2元，涨幅为0.51%。全部合约成交144409手，持仓量增加382手至56889手。主力合约成交124269手，持仓量增加724手至34827手。

5、央行：3月26日，进行1500亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有50亿元7天期逆回购到期，实现净投放1450亿元。

6、Shibor：隔夜报1.7700%，下跌0.40个基点。7天报1.9570%，上涨5.90个基点。3个月报2.1600%，上涨0.10个基点。

7、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2194，跌0.1526%，人民币中间价报7.0943，跌0.0000%。

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